谁在给银行股“撑腰”？

近期，银行股在资本市场上表现强势，持续上涨。

自10月份起，工商银行、建设银行、中国银行、交通银行、中信银行、苏州银行、杭州银行相继创下股价历史新高。在此之前，江苏银行、南京银行、成都银行的股价也已屡创新高。

大型银行与城市商业银行轮流突破高点，推动整个板块热度持续攀升。

其背后的驱动力并非单纯的资金避险，而是三方面因素共同作用：稳定的分红、净息差的转折点，以及国家信用的重新估值。

接下来逐一分析。

01 稳定的分红

低市盈率投资大师约翰·聂夫曾表示，“分红是零成本的收入”。

他认为，股价基于预期收益，股东获得的分红相当于“免费”所得，是一种“意外收获”，超出了投资者的预期。

富达基金的传奇经理彼得·林奇指出：“一家优秀的企业通常会逐年提高分红。”

约翰·聂夫和彼得·林奇的观点一致：持续增长的分红是企业最实质的股东回报，也是长期复利的重要来源。

这正是银行股的显著特点，也是推动本轮行情最根本的原因。

截至目前，42家上市银行中，有27家股息率超过3%，21家已公布中期分红方案，拟派息总额超过2600亿元。

其中，国有六大行是主力，合计拟分红约2210亿元，较去年增加约163亿元，分红比例集体从往年的30%提升至31%。

工商银行派息总额最高（约538.53亿元），建设银行紧随其后（约525.82亿元），农业银行、中国银行分别约453.93亿元、383.43亿元。

在中小银行阵营中，多家城农商行今年首次加入中期分红，且分红比例较高的不在少数。例如，沪农商行分红比例达34.07%，成都银行、江阴银行等也超过30%。

多家银行高管表示，“未来将进一步增强投资者的获得感”。

在低利率和优质资产供给偏紧的环境下，一份稳定兑现且预期仍在增强的现金流，无疑是稀缺资源。

02 不同的信号

除了实实在在的分红，净息差趋势的逆转，是驱动本轮银行股加速上涨的最坚实基本面。

国家金融监管总局数据显示，2026年第二季度，商业银行净息差为1.41%，较第一季度上升1个基点。

虽然幅度不大，但释放的信号意义非凡：这是自2022年以来，净息差首次出现单季环比回升。

作为银行盈利的核心指标，净息差的拐点意味着银行最困难的时期已经过去，压制估值的最主要因素开始松动。

具体来看，改善主要来自负债端。

前几年，居民风险偏好下降，大量资金涌入三年期、五年期高息定期存款，推高了银行的付息成本。进入2026年，这批高息存款集中到期，被利率更低的新存款所替代，负债成本实实在在下降，有力支撑了净息差。

例如，邮储银行上半年的存款付息率已降至0.98%，为净息差企稳奠定了基础；头部城商行的修复幅度更为明显，部分银行环比回升5至8个基点。

净息差企稳带来的结果是，利息净收入由降转增，进而拉动营收。

2026年上半年，42家上市银行利息净收入为22231亿元，较上年同期的20517亿元增长约8.35%；合计营收约3.14万亿元，同比增长7.42%；归母净利润约1.13万亿元。

超过七成银行实现营收和利润双增长，不良贷款率稳步下降。

在此背景下，惠誉于10月27日将国有六大行的生存力评级（VR）集体上调。

工商银行、农业银行、建设银行、中国银行的VR从“bbb”升至“bbb+”，邮储银行从“bbb-”升至“bbb”，交通银行从“bb+”升至“bbb-”。

03 更强的信用背书

前两重逻辑更多是资本市场对银行传统框架的消化。

第三重逻辑，则是本轮行情中最容易被低估、也最强劲的变量：国家信用正以更直接的方式，为银行资产负债表的两端同时注入确定性。

先看资产端。

10月1日起，居民购房贷款贴息政策在全国范围内实施，中央财政首次对商业性个人住房贷款进行贴息，贴息资金总规模不设上限，据实结算、应贴尽贴。

相比增加按揭贷款量，此事对银行更重要的意义在于，按揭资产的质量底线被财政资金托住。月供负担减轻，零售资产质量随之改善，风险溢价自然收缩。

再看负债端。

9月底，央行将PSL利率从1.75%下调至1.5%，并将科技创新和技术改造再贷款额度从1.2万亿元提升至1.4万亿元，支持比例从60%提高至100%。

PSL是央行向政策性银行提供的长期资金，利率下降后，政策性银行向“六张网”和重点领域投放中长期信贷的成本随之降低。再贷款扩容，本质上是央行用低成本资金替银行分担了一部分风险定价的压力。

换言之，银行在投放这类贷款时，背后有央行低成本资金分担压力，操作起来更有底气。

最重磅的信号来自特别国债注资。10月，财政部完成了1500亿元中央金融机构注资特别国债招标，全年3000亿元的注资计划正在推进，工商银行和农业银行分别获得700亿元和1300亿元的认购额度。

财政资金注入核心一级资本，相当于前置性的资本加固，既增厚了大行的扩表空间，又增强了抗风险缓冲能力。通俗地说：粮草先行，后续才能放开手脚。

将这三件事放在一起看，脉络就很清晰了：财政贴息托住资产质量，PSL和再贷款压低负债与投放成本，特别国债充实资本力量——即银行经营的三张表——利润表、资产负债表、资本充足率表——在同一个时间窗口内，得到了国家信用的支持。

04 结语

回顾来看，银行股这轮强劲涨势，表面上是科技股回调后的资金再配置，本质上是一场关于“谁在为确定性付费”的重新定价。

分红的稳定性让市场看清了谁在真正赚钱，净息差的企稳让盈利修复从叙事变为现实，国家信用的背书则把银行从“周期股”的叙事中向上拔高。

三重逻辑叠加，显著增强了银行股值得被高估（溢价）的底气。而资金比谁都诚实，也比谁都积极。

中信证券判断，银行板块正从“高股息防御资产”向“高确定性权益资产”重估。防御与确定，两字之差，估值的天花板被抬高了一层。

本文来自微信公众号“柒财经”，作者：十归，36氪经授权发布。